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一、研究背景
ESG是关于环境、社会以及公司治理如何协调发展的一种新的可持续发展理念，是实现经济高质量发展和企业可持续发展的有效抓手。近年来，随着上市公司环境污染、财务造假等社会责任问题日趋增多，切合当前经济社会发展背景的ESG理念日益受到学术界和实务界的广泛关注。
本文选取2010—2017年中国沪深交易所A股主板上市公司数据，考察企业ESG表现与企业绩效之间的关系，同时进一步分析基于企业创新中介作用下ESG表现对企业绩效的影响效应。
本文的主要贡献在于：(1)在理论层面，本文研究结论表明企业ESG表现有助于提升企业财务绩效，并基于企业创新的中介机制厘清了企业ESG与企业绩效之间关系的争议，有助于深化对企业ESG表现与企业绩效之间关系的理解。(2)在实践层面，基于ESG框架系统研究了企业ESG表现及其3个维度对企业绩效的影响，深化了对企业ESG表现对公司基于可持续发展导向下的价值创造功能的认知，也为上市公司重视并提高企业ESG表现，提升企业的创新能力提供了经验证据支持。
二、研究假设
(一)企业ESG表现与企业绩效：
假设1a：企业的环境表现对企业绩效存在正向影响效应。假设1b：企业的社会表现对企业绩效存在正向影响效应。假设1c：企业的公司治理表现对企业绩效存在正向影响效应。假设1d：企业的ESG表现对企业绩效存在正向影响效应。
(二)企业ESG表现与企业创新：
假设2a：企业的环境表现对企业创新存在正向影响效应。假设2b：企业的社会表现对企业创新存在正向影响效应。假设2c：企业的公司治理表现对企业创新存在正向影响效应。假设2d：企业的ESG表现对企业创新存在正向影响效应。
(三)企业ESG表现、企业创新与企业绩效：
假设3a：企业创新在企业的环境表现与企业绩效关系中存在中介效应。假设3b：企业创新在企业的社会表现与企业绩效关系中存在中介效应。假设3c：企业创新在企业的公司治理表现与企业绩效关系中存在中介效应。假设3d:企业创新在企
三、研究设计
(一)样本选择与数据来源
本文主要选取了2010—2017年中国沪深交易所A股主板上市公司为初始研究样本，并剔除了金融保险类上市公司、资产负债率超过1的上市公司、以及变量缺失值较多的上市公司，最终得到11700个研究样本。为了控制极端值的影响，本文对连续变量的观测值按照上下1%的分位数进行了缩尾处理。
(二)模型设定与变量定义
回归模型设定为：
(1)被解释变量：企业绩效(CFP)。本文基于国外学者在研究企业ESG表现与企业绩效关系时所普遍采用的总资产净利润率来衡量企业绩效
(2)解释变量：企业ESG表现(ESG)。①本文采用和讯网企业社会责任报告评级的环境责任得分来衡量企业环境表现。②采用和讯网企业社会责任报告评级的社会责任得分来衡量企业社会表现。③借鉴邱牧远和殷红(2019)、张会丽和陆正飞(2012)、以及白重恩等(2005)等构建公司治理指数方法来衡量公司治理表现。④本文选择使用等权重的加权平均法对企业的环境表现、社会表现与公司治理表现进行求和来测量企业的ESG表现。
(3)中介变量：企业创新能力(Innovate)。本文基于企业的专利申请量(包括发明专利、实用新型专利与外观设计专利)来测度企业的创新能力。
(4)控制变量。控制了资产负债率、现金比率、固定资产比率、无形资产比率、企业成长性、行业效应与时间效应。
四、假设检验与结果讨论
(一)描述性统计分析
表2列示了样本公司主要变量的描述性统计结果。
(二)多变量回归分析
企业ESG表现对企业绩效影响的假设检验与结果讨论：
在相关性分析结果的基础上，为了检验企业ESG表现对企业绩效的影响效应，本文通过多元线性回归方法对模型(1)进行了估计，检验结果如表3所示。企业环境表现变量(ENV)的回归估计系数在1%的置信水平上显著为正，表明企业环境表现越好，企业绩效越好。企业社会表现变量(SOC)的回归估计系数在1%的置信水平上显著为正，表明企业社会表现越好，企业绩效越好。企业公司治理表现变量(GOV)的回归估计系数在1%的置信水平上显著为正，表明企业公司治理水平的提高有利于企业绩效的提升。企业ESG表现变量(ESG)的回归估计系数在1%的置信水平上显著为正，表明企业ESG表现越好，企业绩效越好。
企业ESG表现对企业创新影响的假设检验与结果讨论：
为了检验企业ESG表现对企业创新的影响效应，本文通过多元线性回归方法对模型(2)进行了估计，检验结果如表4所示。企业环境表现变量(ENV)的回归系数在1%的置信水平上显著为正，表明企业环境表现越好，其创新能力越强。企业社会表现变量(SOC)的回归系数在5%的置信水平上显著为正，表明企业社会表现越好，其创新能力越强。企业公司治理表现变量(GOV)的回归系数在1%的置信水平上显著为正，表明企业公司治理水平越高，其创新能力越强。企业ESG表现变量(ESG)的回归系数在1%的置信水平上显著为正，表明企业ESG表现越好，其创新能力越强。上述检验结果说明企业ESG表现为企业创新能力的提升提供了现实需求、动力机制和制度保障。
企业创新对企业ESG表现与企业绩效关系中介效应的假设检验与结果讨论
本文检验了企业创新能力在企业的环境表现与企业绩效之间的正向关系中是否起中介作用。列(1)表明企业环境表现(ENV)对企业绩效(CFP)具有显著的正向影响效应；列(2)表明企业的环境表现(ENV)对企业创新(Innovate)存在显著的正向影响效应；列(3)表明企业环境表现(ENV)对企业绩效(CFP)具有显著的正向影响效应，并且与列(1)的企业环境表现(ENV)系数相比显著减小，此外，企业创新(Innovate)对企业绩效(CFP)也具有显著的正向影响效应。由此可见，企业创新对企业环境表现与企业绩效之间的关系起到中介作用，假设3a得到支持，说明企业环境表现通过企业创新间接影响企业绩效。同样地，表5列(4)至列(12)的检验结果表明企业创新对企业社会表现、公司治理表现、ESG表现与企业绩效之间的关系起到中介作用，假设3b-3d得到支持。
五、拓展性分析
(一)企业ESG表现对企业绩效的影响：分位数回归
一些文献认为企业ESG表现对企业绩效的影响效应可能并非简单的线性关系，而是存在着非线性关系，基于此，本文分别选取了25%、50%以及75%3个分位数点，对回归模型(1)进行分位数回归，进一步分析在不同企业绩效水平的情境下企业的ESG表现对企业绩效的影响效应，表6报告了分位数回归结果。检验结果显示企业ESG表现及其3个维度在3个分位数点的回归估计系数均在1%的置信水平上显著为正，说明企业的ESG表现及其3个维度对企业绩效存在显著的正向影响效应，进一步支持了假设1a——假设1d。
(二)企业ESG表现对企业绩效的影响：考察企业产权异质性
考虑到企业产权性质对企业环境表现、社会表现、公司治理表现以及企业绩效均会产生重要影响，本文进一步将样本企业按照不同的企业产权性质分为国有企业样本组和非国有企业样本组，考察不同企业产权性质对企业ESG表现与企业绩效之间关系的调节效应。从表7的检验结果可以看出，国有企业样本组、非国有企业样本组，企业的ESG表现及其3个维度的回归估计系数均在1%的置信水平上显著为正。相比于国有企业样本组，非国有企业样本组中的企业ESG表现及其3个维度的回归估计系数更大，非国有企业ESG表现及其3个维度对企业绩效的促进作用更大。
(三)企业ESG表现对企业绩效的影响：考察行业环境敏感性
企业所处行业的环境敏感性会对企业的环境表现、社会表现以及治理环境产生重要影响，不同行业环境敏感性的企业ESG表现对企业绩效的提升效应存在差异性。本文将样本企业按照是否属于重污染行业划分为高环境敏感性行业企业和低环境敏感性行业企业，进一步检验不同环境敏感性行业企业的ESG表现对企业绩效影响效应是否存在差异性，检验结果列示于表8。高环境敏感性行业企业的环境表现(ENV)、社会表现(SOC)、公司治理表现(GOV)以及企业ESG表现(ESG)的回归系数均显著为正，并且相比于低环境敏感性行业企业，高环境敏感性行业企业的ESG表现及其3个维度对企业绩效的影响效应更为明显。
六、研究结论与政策启示
本文主要得到了以下研究结论：
1. 企业ESG表现及其3个维度均能显著提升企业绩效。
2. 企业ESG表现及其3个维度均能显著提升企业创新水平。
3. 企业创新在企业ESG表现及其3个维度与企业绩效之间关系存在中介效应。
4. 在不同的企业绩效水平下，企业ESG表现及其3个维度对企业绩效的影响效应存在差异性，企业绩效水平较低的企业ESG表现及其3个维度对企业绩效的促进作用要大于企业绩效水平较高的公司。
5. 在不同的企业产权性质情境下，企业ESG表现及其3个维度对企业绩效的影响效应存在差异性，相比于国有企业，非国有企业ESG表现及其3个维度对企业绩效的促进作用更大。
6. 相比于低环境敏感性行业企业，高环境敏感性行业企业的ESG表现及其3个维度对企业绩效的影响效应更为明显。
本文的政策启示在于：
1. 从企业层面而言，企业在运营管理过程中应树立以及重视ESG理念，重塑对企业可持续发展的认知理念。
2. 从企业外部投资者层面而言，基于企业ESG表现实施责任投资。
3. 从政府层面而言，完善企业ESG表现评价体系和信息披露制度，并根据企业ESG表现对其进行奖励或惩罚。
原标题：文献分析 | ESG促进企业绩效的机制研究——基于企业创新的视角
